MPS, doppia OPS su Banco BPM e Banca Generali

Il 21 agosto 2026 Monte dei Paschi di Siena ha formalizzato due offerte sulle azioni di Banco BPM e di Banca Generali, per un valore che sommato sfiora i 34 miliardi di euro. Se sei cliente di una delle tre banche, la risposta breve è: oggi non cambia nulla. Conto, carta, mutuo e fondi restano regolati dalla banca con cui li hai firmati, e ci resteranno a lungo.

Quelle due offerte non sono un fatto compiuto: sono una proposta che deve superare almeno tre porte, e la prima si apre il 29 ottobre. Vale però la pena capire cosa c’è dentro, perché la posta in gioco non sono gli sportelli. Sono i risparmi che gli italiani tengono investiti.

Scambio, non acquisto: perché la differenza conta

Il primo punto è tecnico ma pesa su tutto il resto. Siena ha lanciato due OPS, cioè offerte pubbliche di scambio, non due OPAS. Cambia il modo in cui si paga: chi possiede azioni della società-bersaglio le consegna e riceve in cambio azioni di chi ha lanciato l’offerta, senza un euro di contante. Un socio di Banco BPM che aderisce, quindi, non incassa: si ritrova azioni MPS in portafoglio.

I rapporti fissati sono due. Chi porta un’azione Banco BPM ne riceve 1,567 di MPS; chi porta un’azione Banca Generali ne riceve 6,958. Sui prezzi del 19 agosto il primo scambio valorizza Banco BPM circa 16,73 euro per azione, praticamente quanto già valeva in Borsa: manca cioè quel sovrapprezzo che di solito convince a cedere. Siena non lo nasconde e presenta l’operazione come una «combinazione tra pari a valori di mercato». Per Banca Generali, invece, il premio c’è: intorno al 10%.

Da qui esce un numero che nessuna fonte mette in fila, ma che si ricava dai loro dati: le due offerte pesano 25,3 miliardi il Banco e 8,7 Banca Generali, cioè circa tre quarti dell’operazione riguarda la banca commerciale e un quarto la rete che gestisce i patrimoni. Eppure è sul quarto più piccolo che Siena ha accettato di pagare di più: è il segnale di dove crede stia il valore.

Il vero obiettivo sono i soldi che hai investiti, non il conto corrente

Un deposito fermo su un conto rende poco a chi lo custodisce. Lo stesso patrimonio, messo in fondi, gestioni o consulenza, produce commissioni che si ripetono anno dopo anno. È questa la logica che spiega perché le due prede siano così diverse tra loro.

Banco BPM porta in dote la rete di filiali e soprattutto Anima, la fabbrica che confeziona i fondi che poi qualcun altro vende allo sportello: a giugno 2026, secondo la ricostruzione di Borsa e Finanza, il gruppo di Piazza Meda indicava circa 398 miliardi di attività finanziarie della clientela, di cui circa 213 riferibili ad Anima. Banca Generali fa il mestiere opposto e complementare: non produce, distribuisce, con consulenti che seguono clientela di fascia alta per circa 121 miliardi di patrimoni gestiti e amministrati alla stessa data.

Sommando i pezzi, MPS dichiara un gruppo da oltre 810 miliardi di attività finanziarie della clientela e circa 466 miliardi di attivi di bilancio. Chi ha un piano di accumulo, una gestione patrimoniale o un fondo sottoscritto in filiale sta guardando il motivo per cui la partita si gioca.

Proprio su questa parte le fonti segnalano una fragilità. Nel private banking il patrimonio tende a seguire la persona: se un consulente cambia casa, spesso i clienti lo seguono. Comprare Banca Generali non garantisce quindi di tenersi i 120 e passa miliardi che amministra.

Le tre porte che l’operazione deve ancora attraversare

MPS è a sua volta oggetto di un’offerta: Intesa Sanpaolo ne ha lanciata una da 30,6 miliardi a giugno. Questo la mette sotto la cosiddetta passivity rule, la regola che impedisce agli amministratori di una società sotto offerta di prendere contromisure di testa propria: devono chiederlo ai soci. La prima porta è quindi l’assemblea straordinaria del 29 ottobre, dove serve una maggioranza dei due terzi. Prima ancora, il 10 settembre, si riunisce l’assemblea di Intesa per approvare l’aumento di capitale che serve alla sua offerta.

La seconda porta sono gli azionisti delle prede. Su Banco BPM il socio che decide è francese: Crédit Agricole, con una quota vicina al 30%, si era già espressa contro un matrimonio con Siena, e il 31 luglio le trattative esplorative fra le due banche erano state chiuse. Su Banca Generali comanda il Leone di Trieste, che ne detiene poco più di metà del capitale. MPS ha però una carta: attraverso Mediobanca possiede il 13,2% di Generali, e secondo le indiscrezioni raccolte da Adnkronos potrebbe usarla come leva.

La terza porta sono le autorizzazioni, e qui il calendario indicato dalla banca parla da solo: il perfezionamento delle offerte è atteso entro metà febbraio 2027. Sei mesi, nell’ipotesi che tutto vada liscio.

Il consiglio ha detto sì, ma non tutti erano d’accordo

Il via libera è arrivato dopo una riunione di oltre sette ore, e non all’unanimità. Quattro consiglieri di minoranza si sono astenuti: Paolo Boccardelli, Nicola Maione, Antonella Centra e Paola De Martini. FirstOnline aggiunge il conteggio finale, che le agenzie non riportano — nove voti su tredici — e precisa che gli astenuti hanno poi votato contro il comunicato del board. Sul motivo le ricostruzioni coincidono. Adnkronos, citando ambienti finanziari, scrive che ai quattro sarebbero mancate informazioni sufficientemente dettagliate sugli elementi portanti del progetto. Fra le minoranze, Corrado Passera ha votato a favore.

Non è una nota di colore. Il 29 ottobre a decidere sono i soci, e i pesi sono noti: Delfin ha il 17,5%, Caltagirone il 10,2%, il MEF il 4,86%, BlackRock il 4,66%. Un consiglio spaccato alla vigilia di un voto che richiede i due terzi dice qualcosa sul rischio dell’operazione.

La supercedola da 4 miliardi, spiegata

Insieme alle offerte, MPS ha messo sul piatto una distribuzione straordinaria da 4 miliardi ai propri azionisti attuali: 1,208 euro per azione, di cui 0,302 in contanti e 0,906 in azioni Assicurazioni Generali, pari a circa il 4,5% del capitale della compagnia ai valori di mercato del momento.

Il meccanismo è semplice. Per pagare le due prede MPS deve stampare azioni nuove: chi è socio oggi possiederà una fetta più sottile di una torta più grande. Con adesione totale a entrambe le offerte, contando anche gli effetti di Mediobanca, gli azionisti storici di MPS scenderebbero a circa il 50,1%, quelli di Banco BPM salirebbero al 37,2% e quelli di Banca Generali al 12,7%. La supercedola compensa quella diluizione e, insieme, rende l’autonomia più attraente dell’offerta di Intesa agli occhi degli stessi soci che voteranno il 29 ottobre. Anche il dividendo passa da quell’assemblea, e resta legato al fatto che almeno una delle due offerte vada in porto.

Il mercato, intanto, non dà l’operazione per fatta. Di norma il titolo di chi compra scende e quello della preda sale, perché incorpora il premio: giovedì è andata così, con MPS a -0,34%, Banco BPM a +0,66% e Banca Generali a +1,26%. Il giorno dopo lo schema si è rotto e, secondo la rilevazione di FirstOnline, in apertura di venerdì 21 agosto scendevano tutti, MPS dell’1,62% e Banca Generali del 2%. Due sedute non fanno una tendenza, ma che a cedere sia stata anche la preda con il premio più alto suggerisce che a essere prezzata sia la probabilità che l’operazione si faccia, non il suo valore se si facesse.

Se sei cliente: cosa succede davvero e quando

Un’offerta di scambio riguarda le azioni, non i rapporti di conto: non trasferisce automaticamente mutuo, prestito o deposito da una banca all’altra. Chi paga le rate a Banco BPM continua a pagarle secondo il contratto firmato, e chi ha sottoscritto un investimento con un consulente di Banca Generali mantiene quel contratto e quel referente. Restano invariate anche le condizioni di un mutuo già acceso con Banca Generali.

Solo dopo, se le offerte si perfezionassero, comincerebbe l’integrazione vera: sistemi informatici, filiali, cataloghi di prodotti. È in quella fase che possono arrivare comunicazioni su coordinate nuove, home banking diverso o modifiche contrattuali, che comunque devono seguire le procedure e i tempi imposti dalla normativa bancaria. Nulla di tutto questo discende dall’annuncio del 21 agosto.

Resta l’altra metà della vicenda, quella su cui nessuno può ancora dire come finirà. Sul tavolo ci sono due progetti opposti per la stessa banca: Intesa che ne assorbirebbe una parte cedendone un’altra, e Lovaglio che vuole invece tenere insieme Siena e allargarla. A scegliere non saranno i clienti, ma gli azionisti, e la prima data sul calendario resta il 29 ottobre.