Bitcoin, bull trap o inversione? Cosa dicono i dati

Dopo mesi di discesa, un prezzo che schizza verso l’alto mette chi investe davanti a una domanda sola: comincia la risalita o è uno scatto destinato a rientrare? Nel gergo dei mercati il secondo caso si chiama bull trap, la trappola del rialzo: il grafico convince a comprare, poi il movimento viene riassorbito e chi è entrato per ultimo resta con il cerino in mano.

Il 20 agosto 2026 Bitcoin ha guadagnato l’11,5% in ventiquattro ore, e la domanda si è riproposta identica. Per rispondere, chi analizza le criptovalute non guarda solo il grafico: usa i dati on-chain, cioè le informazioni registrate pubblicamente sulla blockchain, il registro condiviso dove ogni trasferimento resta scritto. Da lì si ricava quanti bitcoin sono stati spostati, a che prezzo erano stati comprati e quindi chi sta vendendo in guadagno e chi in perdita. A questi numeri si aggiungono quelli dei mercati dei derivati. La ricostruzione che segue si basa sull’analisi in quattro punti pubblicata quel giorno da criptovaluta.it; il quadro complessivo di quella settimana, con Wall Street che andava nella direzione opposta, lo abbiamo raccontato nell’articolo sul rally crypto di agosto 2026.

Il rialzo è nato sulla leva, non su chi comprava davvero

Prima distinzione, ed è la più importante. Comprare bitcoin “spot” significa acquistare la moneta e tenersela. Un future invece è una scommessa sul prezzo futuro, che si apre versando solo una frazione del valore in gioco: se il prezzo va nella direzione sbagliata la posizione viene chiusa d’ufficio dalla piattaforma, e quella chiusura forzata si chiama liquidazione.

Ecco: nel giorno del balzo i volumi sui future sono aumentati più di quelli sugli acquisti veri, e sui derivati il saldo tra ordini in acquisto e in vendita è tornato nettamente positivo. La conferma arriva dai quasi 3 miliardi di dollari di posizioni liquidate in ventiquattro ore su Bitcoin, Ethereum e il resto del comparto. La ripartizione di quelle liquidazioni merita un discorso a parte, ma il senso per capire il rally è questo: a spingere sono stati i contratti, non i portafogli.

Due dettagli rendono il quadro meno rassicurante di quanto sembri. Il primo: secondo la metrica che confronta domanda spot e domanda sui future perpetui, quel giorno la prima si stava contraendo mentre la seconda ripartiva. È lo specchio rovesciato di quanto accadde a gennaio 2023, quando l’uscita dal precedente mercato orso vide crescere entrambe insieme. Il secondo: il Coinbase Premium Index, che misura se sull’exchange più usato dagli investitori professionali americani il prezzo è superiore o inferiore alla media globale, restava sotto zero nonostante il balzo dell’11,5%. Tradotto: i grandi compratori istituzionali oltreoceano non stavano partecipando.

Le opzioni avevano smesso di temere il ribasso

Il secondo blocco di indizi arriva dalle opzioni. Chi ne compra una acquista una facoltà, non un impegno: potrà comprare o vendere a una quotazione stabilita prima, oppure lasciar perdere. Dal loro prezzo si ricava la volatilità implicita, cioè l’ampiezza delle oscillazioni che gli operatori danno per probabili nelle settimane a venire.

Qui va ricordato da dove si veniva. Il 16 agosto, appena quattro giorni prima, l’indice BVIV che misura questa attesa su Bitcoin quotava 36,68, sul pavimento degli ultimi anni, e l’oscillazione effettivamente prodotta dal prezzo negli ultimi trenta giorni era scesa a 22: mercato fermo, nessuno che si aspettava scossoni. È il pezzo che manca nel racconto del solo rally, e spiega perché lo strappo sia stato così violento — la calma prolungata, storicamente, prepara le accelerazioni.

Il 20 agosto la volatilità attesa risaliva su tutte le scadenze. E per la prima volta dopo mesi il DVOL, l’indice della piattaforma di opzioni Deribit, saliva insieme al prezzo: nel periodo precedente l’attesa di movimento cresceva solo quando Bitcoin scendeva, segno che gli operatori compravano protezione. Nella stessa direzione andava lo skew, cioè il divario di prezzo tra le opzioni che proteggono dai ribassi e quelle che scommettono sui rialzi: si stava restringendo, scadenza dopo scadenza, perché la corsa a coprirsi da una discesa aveva perso intensità.

Il dato più concreto riguarda la scadenza di venerdì 21 agosto, il cui valore nozionale ammontava a 1,6 miliardi di dollari. Di tutte le call in scadenza, nove su dieci circa erano in the money: ai prezzi di quel momento stavano guadagnando. Un anno prima quelle stesse scommesse rialziste sarebbero scadute senza valore.

Ma più di un bitcoin su tre restava comprato a un prezzo più alto

Il terzo blocco raffredda l’entusiasmo. Il 19 agosto il rapporto tra guadagni e perdite realizzati aveva superato la parità, cioè per la prima volta si vendeva più in profitto che in perdita. Sulla media dei trenta giorni precedenti, però, il rapporto restava in territorio negativo: un giorno buono non cambia un trimestre.

Il dettaglio più duro riguarda gli holder di lungo periodo, chi tiene le proprie monete da mesi o anni. Secondo i dati Glassnode ne hanno movimentati in perdita oltre 221.000 nella sessione, sulla media a trenta giorni: il valore peggiore da dicembre 2024. Non sono gli speculatori del giorno, sono i portafogli che di solito non si muovono. E complessivamente il 35% di tutti i bitcoin in circolazione valeva ancora meno di quanto era costato: più di uno su tre in perdita, anche dopo il rimbalzo.

I due prezzi che avrebbero deciso la partita

L’ultimo tassello sono i livelli. Con lo strappo Bitcoin ha superato con decisione i 68.500 dollari, il prezzo medio pagato da chi ha comprato di recente: sopra quella soglia i nuovi entrati sono in guadagno e hanno meno ragioni per vendere in fretta.

Sopra restavano due ostacoli. Il primo è il True Market Mean a 75.800 dollari, che rappresenta il costo medio di carico dell’intera rete: era circa l’11% sopra la soglia appena conquistata. Il secondo, indicato come la condizione per un pieno ritorno al mercato rialzista, sono gli 83.000 dollari, poco più del 20% oltre quei 68.500. Nella fascia sotto il True Market Mean si concentrava inoltre un’area densa di scommesse al ribasso: se il prezzo fosse arrivato lì, altre chiusure forzate avrebbero potuto alimentare la salita.

Cosa restava aperto

Messi in fila, i quattro blocchi non davano un verdetto ma una fotografia coerente: la spinta era arrivata dai derivati, le aspettative si erano riaccese in senso rialzista, i portafogli di lungo periodo erano ancora indietro e i due prezzi che avrebbero certificato l’inversione stavano parecchio più in alto. Come si legge nell’analisi, il primo passo non era neppure salire, ma difendere la grande candela verde che si era formata sul grafico settimanale, cioè evitare che il movimento venisse riassorbito nei giorni successivi.

È il punto che distingue un’inversione da una bull trap, e nessuno degli indicatori qui elencati poteva anticiparlo: potevano solo dire quanto fosse solido il terreno sotto i piedi. Chi vuole vedere come si era arrivati a quella calma prima dello strappo trova il quadro nel confronto tra i dati dei future di Bitcoin ed Ethereum nelle settimane precedenti.